核心觀點(diǎn)：

行業(yè)及政策動(dòng)態(tài)：

1）2019年5月21日，第一財(cái)經(jīng)，為堅(jiān)決遏制假借PPP合作增加地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)政部已于4月底給各地財(cái)政局下發(fā)《財(cái)政部辦公廳關(guān)于梳理PPP項(xiàng)目增加地方政府隱性債務(wù)情況的通知》（財(cái)辦金?2019?40號(hào)），要求各地財(cái)政部門在6月底前，完成入庫(kù)PPP項(xiàng)目納入政府性債務(wù)監(jiān)測(cè)平臺(tái)情況梳理核實(shí)工作。

本周行情回顧

本周（05.20-05.24）建筑行業(yè)（中信建筑指數(shù)）漲幅為-2.08%（HS300為-1.50%）。本周行業(yè)漲幅前5為亞翔集成（+11.88%）、安徽水利（+8.51%）、合誠(chéng)股份（+6.11%）、浦東建設(shè)（+5.25%）、華凱創(chuàng)意（+4.93%）；本周跌幅前5為神州長(zhǎng)城（-22.52%）、鎮(zhèn)海股份（-14.76%）、新城市（-13.44%）、麗鵬股份（-9.80%）、元成股份（-8.33%）。

從行業(yè)整體市盈率來看，至5月17日行業(yè)市盈率（TTM，指數(shù)均值整體法）為10.52倍，與上周相比有所下滑，與去年同期相比行業(yè)市盈率下滑幅度接近20%，接近2014年11月水平。行業(yè)市凈率（MRQ）為1.16，與上周相比也有所下滑。當(dāng)前行業(yè)市盈率（TTM）最低前5為中國(guó)建筑（5.94）、葛洲壩（6.21）、中國(guó)鐵建（6.92）、山東路橋（7.80）、中材國(guó)際（8.00）；市凈率（MRQ）最低前5為葛洲壩（0.66）、中國(guó)中冶（0.73）、中國(guó)鐵建（0.73）、中國(guó)中鐵（0.75）、中國(guó)電建（0.85）。

本周建筑行業(yè)指數(shù)（CS）周漲幅-2.08%，漲幅較上周有所提升，弱于上證綜指（-1.02%）、和滬深300（-1.50%）本周表現(xiàn)，強(qiáng)于深證成指（-2.48%）本周表現(xiàn)，周漲幅在CS29個(gè)一級(jí)行業(yè)中排于第20位。本周建筑行業(yè)共28家公司錄得上漲，數(shù)量占比23.33%；本周漲幅超過行業(yè)指數(shù)漲幅（-2.08%）的公司數(shù)量為60家，占比50%。本周建筑行業(yè)錄得上漲公司家數(shù)較上周增加，漲幅超過行業(yè)的公司家數(shù)和行業(yè)排名較上周有所下降。從本周漲幅結(jié)構(gòu)來看，本周上漲標(biāo)的以中小市值標(biāo)的為主，主要為裝修裝飾、路橋施工、專業(yè)工程等相關(guān)標(biāo)的。其中裝修裝飾板塊的華凱創(chuàng)意（+4.93%）、美芝股份（+4.60%）、奇信股份（+4.57%）、弘高創(chuàng)意（+2.41）位居本周漲幅前10；路橋施工板塊的浦東建設(shè)（+5.25%）、中公高科（+3.76%））本周漲幅也居前列；專業(yè)工程板塊的亞翔集成（+11.88%）和中國(guó)化學(xué)（+2.55%）也位居本周漲幅前10。

本周政策/要聞解讀

根據(jù)第一財(cái)經(jīng)報(bào)道，為堅(jiān)決遏制假借PPP合作增加地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)政部已于4月底給各地財(cái)政局下發(fā)《財(cái)政部辦公廳關(guān)于梳理PPP項(xiàng)目增加地方政府隱性債務(wù)情況的通知》（財(cái)辦金?2019?40號(hào)）（下稱“40號(hào)文”），發(fā)文的原因則是為了遏制假借PPP名義增加地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，夯實(shí)PPP高質(zhì)量發(fā)展基礎(chǔ)。在40號(hào)文中，財(cái)政部對(duì)地方財(cái)政局提出了若干要求，要求各地財(cái)政部門在6月底前，完成入庫(kù)PPP項(xiàng)目納入政府性債務(wù)監(jiān)測(cè)平臺(tái)情況梳理核實(shí)工作。對(duì)于增加地方政府隱性債務(wù)的PPP項(xiàng)目，將從PPP項(xiàng)目庫(kù)中清退出庫(kù)，并中止實(shí)施或轉(zhuǎn)為其他合法合規(guī)方式繼續(xù)實(shí)施，其中繼續(xù)實(shí)施的項(xiàng)目要做好隱性債務(wù)化解工作。

PPP項(xiàng)目是否增加地方政府隱性債務(wù)主要按照財(cái)金?2019?10號(hào)文來判斷，只要是依法合規(guī)的PPP項(xiàng)目就不存在增加地方政府隱性債務(wù)。10號(hào)文即今年3月財(cái)政部公布的《關(guān)于推進(jìn)政府和社會(huì)資本合作規(guī)范發(fā)展的實(shí)施意見》，這份文件出臺(tái)主要目的，是通過明確合法合規(guī)PPP項(xiàng)目的正負(fù)面清單，來為防止地方政府假借PPP名義舉債融資，避免增加地方政府隱性債務(wù)，從而推動(dòng)PPP模式規(guī)范發(fā)展。

4月29日，財(cái)政部PPP中心公布2019年全國(guó)PPP綜合信息平臺(tái)項(xiàng)目管理庫(kù)一季度報(bào)。截至2019年一季度末，管理庫(kù)項(xiàng)目累計(jì)883個(gè)、投資額13.4萬億元，本次PPP梳理核實(shí)工作將對(duì)13.4萬億元在庫(kù)項(xiàng)目產(chǎn)生影響，一些增加隱性債務(wù)的PPP項(xiàng)目將被處理。

自2017年到2018年上半年開始，PPP整頓政策來襲，PPP開始逐步走向規(guī)范化、制度化和透明化，基于PPP模式在化解政府舉債建設(shè)弊端方面的天然優(yōu)勢(shì)，今年3月4日發(fā)布的政府工作報(bào)告和3月8號(hào)發(fā)布的10號(hào)文強(qiáng)調(diào)了鼓勵(lì)民資和外資參與基建補(bǔ)短板項(xiàng)目。本次PPP整頓有助于提升在庫(kù)項(xiàng)目質(zhì)量整體水平，從地方政府財(cái)政承受力和社會(huì)資本參與方式兩方面來說，均將減少出現(xiàn)嚴(yán)重問題的風(fēng)險(xiǎn)，執(zhí)行確定性或?qū)⑻嵘?/p>

我們認(rèn)為PPP將持續(xù)規(guī)范發(fā)展，合規(guī)PPP項(xiàng)目在逐步規(guī)范后仍有望作為我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資體制的持續(xù)發(fā)展方向，未來加大優(yōu)質(zhì)PPP項(xiàng)目供給或?qū)⒊蔀榈胤秸?、社?huì)資本和金融機(jī)構(gòu)三方的主要選擇方向，PPP或?qū)⒂瓉硇碌陌l(fā)展機(jī)遇。

根據(jù)新華社消息，本周5月22日，第一屆長(zhǎng)三角一體化發(fā)展高層論壇在安徽蕪湖舉行，本次論壇主題為“長(zhǎng)三角：共筑強(qiáng)勁活躍增長(zhǎng)極”。長(zhǎng)三角地區(qū)三省一市（上海、江蘇、浙江、安徽）主要負(fù)責(zé)人齊聚蕪湖，共同商討長(zhǎng)三角一體化發(fā)展，總結(jié)交流了去年“上海會(huì)議”以來一市三省實(shí)施長(zhǎng)三角一體化發(fā)展三年行動(dòng)計(jì)劃的工作成效，審定了《長(zhǎng)三角一體化發(fā)展2019年工作計(jì)劃》，部署了落實(shí)《長(zhǎng)江三角洲區(qū)域一體化發(fā)展規(guī)劃綱要》（以下簡(jiǎn)稱《規(guī)劃綱要》）的重大事項(xiàng)。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，一市三省要按照《規(guī)劃綱要》的要求，認(rèn)清優(yōu)勢(shì)，各揚(yáng)所長(zhǎng)，聚力推進(jìn)空間布局一體化、科技創(chuàng)新一體化、產(chǎn)業(yè)發(fā)展一體化、市場(chǎng)開放一體化、生態(tài)環(huán)保一體化、基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)一體化，增強(qiáng)長(zhǎng)三角地區(qū)創(chuàng)新能力和競(jìng)爭(zhēng)能力，提高經(jīng)濟(jì)集聚度、區(qū)域連接性和政策協(xié)同效率，為全國(guó)高質(zhì)量發(fā)展，為我國(guó)積極參與全球合作競(jìng)爭(zhēng)作出更大貢獻(xiàn)。

去年上海與蘇浙皖三省共同組建了長(zhǎng)三角區(qū)域合作辦公室，制定了三年行動(dòng)計(jì)劃，推進(jìn)了一批重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目和一批民生服務(wù)工程。2018年7月正式印發(fā)的《長(zhǎng)三角地區(qū)一體化發(fā)展三年行動(dòng)計(jì)劃（2018-2020年）》明確，到2020年長(zhǎng)三角地區(qū)要基本形成世界級(jí)城市群框架，基本建成樞紐型、功能性、網(wǎng)絡(luò)化的基礎(chǔ)設(shè)施體系。2019年兩會(huì)政府工作報(bào)告中指出將長(zhǎng)三角區(qū)域一體化發(fā)展上升為國(guó)家戰(zhàn)略，2019年初上海市《政府工作報(bào)告》首次提及關(guān)于長(zhǎng)三角一體化建設(shè)內(nèi)容，合力推進(jìn)長(zhǎng)三角一體化發(fā)展示范區(qū)建設(shè)，上海將繼續(xù)推進(jìn)長(zhǎng)三角基礎(chǔ)設(shè)施、科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)協(xié)同、生態(tài)環(huán)境、市場(chǎng)體系等合作項(xiàng)目建設(shè)。此后長(zhǎng)三角一體化建設(shè)主題相關(guān)會(huì)議多次召開，相關(guān)規(guī)劃及建設(shè)計(jì)劃也頻繁發(fā)布，長(zhǎng)三角一體化建設(shè)持續(xù)推進(jìn)。本次高層論壇提出，要以更大力度促成項(xiàng)目落地，在《長(zhǎng)三角地區(qū)一體化發(fā)展三年行動(dòng)計(jì)劃（2018-2020年）》的基礎(chǔ)上，按照《規(guī)劃綱要》提出的發(fā)展目標(biāo)和重點(diǎn)方向，盡快謀劃提出一批重大項(xiàng)目、重大工程，以項(xiàng)目化推進(jìn)一體化。在前期的相關(guān)報(bào)告中，我們已經(jīng)提出長(zhǎng)三角一體化區(qū)域基礎(chǔ)設(shè)施仍存在較大提升空間的觀點(diǎn)，主要建設(shè)領(lǐng)域存于交通基礎(chǔ)設(shè)施及生態(tài)環(huán)境建設(shè)兩個(gè)方面，交通基建設(shè)施具體包括鐵路、城軌交通建設(shè)、公路以及機(jī)場(chǎng)建設(shè)等。我們認(rèn)為隨長(zhǎng)三角一體化建設(shè)項(xiàng)目的落地，此部分市場(chǎng)增量空間在企業(yè)層面或?qū)⒓涌祗w現(xiàn)，布局長(zhǎng)三角區(qū)域的勘察設(shè)計(jì)、基礎(chǔ)建設(shè)以及園林生態(tài)公司將直接受益，后續(xù)長(zhǎng)三角一體化建設(shè)推進(jìn)力度值得期待。

我們認(rèn)為當(dāng)下建筑行業(yè)的投資邏輯如下：1）市場(chǎng)擔(dān)心的政策收緊已經(jīng)不復(fù)存在，目前全國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求強(qiáng)勁，地域分布廣闊，有助于提升建筑行業(yè)的估值空間，助力建筑行業(yè)的估值修復(fù)；2）市場(chǎng)關(guān)注的建筑企業(yè)融資環(huán)境已發(fā)生變化，降準(zhǔn)政策的實(shí)行、國(guó)家降低小微企業(yè)融資成本的目標(biāo)，將有助于建筑企業(yè)融資，在一定程度上弱化利率上行成本高企的沖擊和緩解”融資難”窘境；3）市場(chǎng)關(guān)注的建筑企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄A(yù)期已有所改變，融資環(huán)境變化導(dǎo)致項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期，建筑企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄?，一旦融資環(huán)節(jié)改善，建筑企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型蠓€(wěn)提升。我們積極看好2019年基建增速的修復(fù)，建議重點(diǎn)關(guān)注大建筑央企、地方路橋及勘察設(shè)計(jì)企業(yè)、生態(tài)園林企業(yè)等投資機(jī)遇。

核心觀點(diǎn)及投資建議

建筑反彈仍在路上。當(dāng)前建筑行情反映政策邊際改善下的估值修復(fù)，未來建筑行情能走多遠(yuǎn)主要取決于：政策持續(xù)回暖+行業(yè)基本面支撐+上市公司業(yè)績(jī)釋放。

重點(diǎn)推薦：

1）基建補(bǔ)短板任務(wù)主要承擔(dān)力量、“一帶一路”相關(guān)受益標(biāo)的、估值及信用優(yōu)勢(shì)顯著、在鐵路、公路、水利、能源等建設(shè)領(lǐng)域的核心大型建筑央企及國(guó)際工程企業(yè)，如【中國(guó)鐵建】、【中國(guó)中鐵】、【中國(guó)交建】、【中國(guó)建筑】、【葛洲壩】、【中材國(guó)際】、【中鋼國(guó)際】等。

2）在長(zhǎng)三角一體化建設(shè)背景下，主要市場(chǎng)立足于江浙滬皖、業(yè)務(wù)聚焦于當(dāng)?shù)匕l(fā)展的基建、設(shè)計(jì)咨詢、生態(tài)園林企業(yè)或?qū)⒅苯邮芤嬗谧陨硭趨^(qū)域的需求增量，如【上海建工】、【寧波建工】、【蘇交科】、【中設(shè)集團(tuán)】、【大千生態(tài)】、【花王股份】等；

3）主要地方路橋建設(shè)企業(yè)，【安徽水利】、【山東路橋】等；

4）生態(tài)園林建設(shè)主要受益公司【東珠生態(tài)】（國(guó)家濕地公園第一股，現(xiàn)金流好，負(fù)債率低，業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)）、【嶺南股份】（“園林+”典范，文旅大有亮點(diǎn)，訂單成倍增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)持續(xù)釋放，估值優(yōu)勢(shì)顯著）等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、PPP推進(jìn)不及預(yù)期、固定資產(chǎn)投資下滑、地方財(cái)政增長(zhǎng)緩慢風(fēng)險(xiǎn)等