行業(yè)整體下滑明顯，未來仍面臨較大壓力。根據國家統計局數據，2018年醫(yī)藥制造業(yè)規(guī)模以上企業(yè)實現主營業(yè)務收入23,986.3億元，同比增長12.6%，較去年同期下降0.1個百分點；利潤總額3,094.2億元，同比增長9.5%，較去年同期下降8.3個百分點。2019年一季度主營業(yè)務收入與利潤總額分別同比增長9.4%、7.6%，較去年同期分別下降6.7、14.9個百分點。上市公司層面，剔除不可比數據，2018年醫(yī)藥行業(yè)收入增速17.43%，較去年同期下降1.61個百分點，凈利潤增速12.35%，較去年同期下降5.84個百分點。不論是工業(yè)數據還是上市公司數據，可以看出18年由于流感行情導致年初醫(yī)藥行業(yè)業(yè)績爆發(fā)，之后在醫(yī)保控費的大環(huán)境下開始逐漸回落，特別是在18年年底由于部分公司進行大額商譽減值導致凈利潤大幅下滑；而進入19年后，由于帶量采購開始實施，再疊加18年1季度的高基數，導致19年1季度整個行業(yè)業(yè)績增速下滑明顯，未來隨著集采的持續(xù)推進，整個行業(yè)仍面臨較大壓力。

細分行業(yè)分化較大，非藥板塊表現亮眼。從細分行業(yè)的業(yè)績增速來看，18年醫(yī)療服務及醫(yī)療器械由于行業(yè)高景氣持續(xù)表現亮眼，19年一季度由于帶量采購影響化學制劑下滑明顯，醫(yī)療服務、醫(yī)療器械依舊維持較高的業(yè)績增速，醫(yī)藥商業(yè)凈利增速不論同比環(huán)比都有明顯的回升。總的來說，受制于醫(yī)?？刭M的大環(huán)境，整個制藥板塊特別是醫(yī)保范圍內的藥品都面臨較大的壓力，以量換價將是未來藥品行業(yè)的一大趨勢，而以中藥注射劑為代表的“落后產能”則面臨量價齊跌的壓力，醫(yī)?；鹩瓉眚v籠換鳥，那些療效不明確且占用大量醫(yī)保資金的藥品將逐步被那些療效明確且臨床急需的藥品所替代，19年隨著帶量采購的持續(xù)推進，制藥板塊將持續(xù)承壓；而非藥板塊中以服務、部分器械為代表，受政策影響較小，且仍處于較高的景氣周期，業(yè)績正處于快速釋放期。

醫(yī)藥行業(yè)市場表現。今年以來醫(yī)藥生物行業(yè)上漲24.57%，跑贏滬深300指數0.77個百分點，在28個申萬一級行業(yè)中排名第九。醫(yī)藥行業(yè)子板塊中，化學制藥領漲，醫(yī)藥商業(yè)及中藥漲幅靠后。截至2019年5月15日，申萬一級醫(yī)藥行業(yè)PE（TTM）為34.53倍，相對滬深300最新溢價率為189%，今年以來行業(yè)估值有所抬升，但仍處于歷史相對低位。醫(yī)藥子板塊估值分化明顯，其中醫(yī)療服務估值最高，達到78.17倍，中藥及醫(yī)藥商業(yè)估值較低，分別為25.05倍和16.86倍。

投資策略。當下醫(yī)藥行業(yè)的主要矛盾主要是快速釋放的醫(yī)療服務需求與增長乏力的醫(yī)?；鹬g的矛盾。在醫(yī)保控費的大背景下，醫(yī)保基金面臨騰籠換鳥，醫(yī)藥行業(yè)的“落后產能”將逐步被淘汰，取而代之的是那些臨床急需療效明確，符合政策鼓勵方向的“新動能”。建議投資者關注以下

三條主線：

1.關注以生物藥為代表創(chuàng)新屬性較強的研發(fā)型藥企，研發(fā)實力將成為未來藥企的最重要的核心競爭力，特別是隨著科創(chuàng)板的推出，創(chuàng)新藥的估值中樞有望得到抬升，建議關注那些研發(fā)投入大且研發(fā)管線豐富的藥企，例如恒瑞醫(yī)藥、復星醫(yī)藥等。

2.關注“政策避風港”的確定性機會，在目前貿易戰(zhàn)持續(xù)發(fā)酵的背景下，可以說不論世界經濟還是資本市場未來都面臨著較大的不確定性，在這種不確定的市場下確定性將會明顯受到資金的青睞。對于醫(yī)療服務、部分醫(yī)療器械及藥店等子行業(yè)來說，同屬“政策避風港”，而且業(yè)績確定性較強，建議投資者關注這些不確定市場下“確定性較高”的行業(yè)及公司，例如愛爾眼科、魚躍醫(yī)療、一心堂等等。

3.關注仿制藥龍頭企業(yè)，在帶量采購等政策背景下，仿制藥行業(yè)進入大洗牌階段，盡管整個行業(yè)面臨比較大的利空影響，但之后一定會有真正優(yōu)秀的企業(yè)走出來，對于投資者來說只是需要一個合適的價格參與。對于一些研發(fā)實力突出的藥企，由于政策壓力導致公司的仿制藥業(yè)務面臨較大壓力，但如果公司能持續(xù)有新產品上市，將逐步實現由仿制藥企到創(chuàng)新藥企的轉型，建議投資者持續(xù)關注研發(fā)實力較強的仿制藥龍頭企業(yè)的中長期投資機會，例如中國生物制藥等。

風險提示：

行業(yè)政策風險、藥品安全風險、研發(fā)風險、業(yè)績不達預期風險、醫(yī)療事故風險。