4 月組合： 啤酒持續(xù)表現(xiàn)靚麗。 本月推薦組合標(biāo)的漲跌幅分別為五糧液（ 7.01%）、古井貢酒（ 4.88%）、順鑫農(nóng)業(yè)（ 1.93%）、青島啤酒（ 15.82%）、元祖股份（ -2.90%） ,組合收益率為 5.35%。同期上證綜指上升 5.83%,組合落后上證綜指-0.48%。

白酒： 口子窖業(yè)績(jī)超預(yù)期提振市場(chǎng)熱情，一季報(bào)披露期密切關(guān)注業(yè)績(jī)催化。 本周名酒批價(jià)繼續(xù)維持高位，茅臺(tái)批價(jià)普遍在 1900 元以上，普五批價(jià)在 859-899 元，反映進(jìn)入淡季后名酒需求依然保持堅(jiān)挺。本周口子窖披露 2018 年年報(bào)和 2019 年一季報(bào)， 其利潤(rùn)增速均超市場(chǎng)預(yù)期， 分紅率提升顯著，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步向 200 元換擋升級(jí)，帶動(dòng)股價(jià)取得明顯相對(duì)收益。我們認(rèn)為，年初至今白酒板塊大幅跑贏大盤，名酒估值普遍從年初不足 20 倍提升至當(dāng)前約 25 倍，估值修復(fù)是這一階段行情的主要貢獻(xiàn)因素，下周板塊將進(jìn)入密集業(yè)績(jī)披露期， 業(yè)績(jī)超預(yù)期將成為后續(xù)行情的重要驅(qū)動(dòng)力，板塊也將由估值修復(fù)帶來的普漲行情轉(zhuǎn)向個(gè)股超預(yù)期驅(qū)動(dòng)的分化行情，建議持續(xù)關(guān)注一季度超預(yù)期標(biāo)的。

貴州茅臺(tái)： 首批直銷方案落地，短期影響有限，后續(xù)方案值得期待。 本周茅臺(tái)發(fā)布首批商超、賣場(chǎng)招商公告，分別向全國(guó)和本地供應(yīng) 400 噸和200 噸 53 度飛天茅臺(tái)，我們對(duì)此解讀如下： 1）直銷方案落地，后續(xù)動(dòng)作可期。此次招商是茅臺(tái)首次公開向商超和賣場(chǎng)招商，標(biāo)志著茅臺(tái)直銷方案的落地，一定程度上緩解市場(chǎng)缺貨的同時(shí)，更多彰顯了公司加大直營(yíng)的態(tài)度以及對(duì)市場(chǎng)的控制力，后續(xù)有望通過成立營(yíng)銷公司的方式繼續(xù)完善直銷模式； 2）對(duì)價(jià)格影響有限， 淡季批價(jià)有望維持堅(jiān)挺。雖然此次投放的茅臺(tái)將以 1499 元的官方指導(dǎo)價(jià)出售，但 600 噸體量只占全年3.1 萬噸計(jì)劃量的不足 2%，因此對(duì)市場(chǎng)價(jià)格影響有限，進(jìn)入二季度以來茅臺(tái)依然缺貨明顯，有價(jià)無市之下批價(jià)仍有望維持高位，茅臺(tái)批價(jià)作為白酒行業(yè)的先行指標(biāo)，建議繼續(xù)積極關(guān)注茅臺(tái)批價(jià)的走勢(shì)以及公司直營(yíng)方案的進(jìn)一步落地。

啤酒： 2019 年 3 月啤酒行業(yè)產(chǎn)量增長(zhǎng) 1.2%， 青島啤酒銷量穩(wěn)健增長(zhǎng)+分地區(qū)分產(chǎn)品提價(jià)。 2019Q1 啤酒行業(yè)產(chǎn)量為 846.7 萬千升， 同比增長(zhǎng)3.0%， 其中 3 月份產(chǎn)量為 309.0 萬千升， 同比增長(zhǎng) 1.2%。 啤酒行業(yè)產(chǎn)量復(fù)蘇， 主要受益于餐飲業(yè)增速回暖， 2019Q1 餐飲業(yè)收入同比增長(zhǎng)9.6%，對(duì)比 2018 年的 9.47%加速。渠道調(diào)研反饋，青島啤酒 2018Q1銷量增長(zhǎng) 5%+，其中華南大區(qū)銷量實(shí)現(xiàn)高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額提升。根據(jù)渠道反饋， 近期青島啤酒山東地區(qū) 1903 開單價(jià)從 52 提至 57 元/箱，漲價(jià)幅度約 10%，驗(yàn)證我們前期調(diào)研判斷，公司今年仍然會(huì)分地區(qū)分產(chǎn)品提價(jià)， 同時(shí)公司董事長(zhǎng)在香港交流會(huì)上提出未來價(jià)格調(diào)整有望實(shí)現(xiàn)常態(tài)化。 根據(jù)中國(guó)國(guó)際啤酒網(wǎng)， 燕京漓泉 2019 年 1-2 月產(chǎn)銷啤酒19.6 萬噸，實(shí)現(xiàn)工業(yè)總產(chǎn)值 9.7 億元， 均接近兩位數(shù)增長(zhǎng)，漓泉在廣西地區(qū)延續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。我們認(rèn)為餐飲回暖帶動(dòng)行業(yè)一季度量增超預(yù)期，同時(shí)提價(jià)滯后效應(yīng)+補(bǔ)提價(jià)格+結(jié)構(gòu)升級(jí)持續(xù)推動(dòng) ASP 持續(xù)上升， 啤酒板塊一季度業(yè)績(jī)有望加速增長(zhǎng)

恒順醋業(yè)：食醋穩(wěn)健、料酒高增，聚焦主業(yè)期待機(jī)制改善。 公司發(fā)布2018 年年報(bào)，全年調(diào)味品收入增長(zhǎng) 10.41%，其中高端產(chǎn)品收入增長(zhǎng)16.8%，調(diào)味品毛利率提升 1.82 個(gè) pct。 調(diào)味品業(yè)務(wù)主要由母公司經(jīng)營(yíng)，2018Q4 母公司收入增長(zhǎng) 11.88%，略高于前三季度的 11.05%。 分品類：（1）醋： 2018 年公司醋收入同比增長(zhǎng) 12.49%，銷量同比增長(zhǎng) 8.83%，2018H2 醋收入增長(zhǎng) 15.91%明顯加速。黑醋收入增長(zhǎng) 9.59%，其中高端醋增長(zhǎng) 15.07%，白醋增長(zhǎng) 13.27%。受益中高端占比提升，食醋價(jià)格增長(zhǎng) 3.4%至 7608 元/噸，同時(shí)效率提升降低食醋噸成本，食醋毛利率同比提升 2.02 個(gè) pct。（2）料酒： 采取加大促銷力度提升市場(chǎng)份額的策略，全年料酒收入增長(zhǎng) 26.84%，料酒銷量增長(zhǎng) 33.42%。 分地區(qū)：華東收入增長(zhǎng) 20.32%高于其他市場(chǎng)，主要受益公司對(duì)華東的餐飲渠道開拓及產(chǎn)品升級(jí)， 2018 年餐飲收入增長(zhǎng)約 15%，尤其是 2018H2 華東收入增長(zhǎng)高達(dá) 32.98%，外阜市場(chǎng)受益?zhèn)鹘y(tǒng)渠道開拓實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司未來將進(jìn)一步聚焦調(diào)味品主業(yè)、聚焦大單品，產(chǎn)品線有望從現(xiàn)在 16個(gè) A 類產(chǎn)品縮減到 5 個(gè)左右大單品，料酒將持續(xù)推進(jìn)搶份額的策略力爭(zhēng)把市占率做到前二。渠道調(diào)研反饋，年初公司主要對(duì) A 類產(chǎn)品提價(jià)，后續(xù)有望對(duì)非 A 類產(chǎn)品提價(jià)，預(yù)計(jì)幅度在 5-10%。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021 年收入分別為 18.89、 21.25、 23.90 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為 3.28、 3.76、 4.34 億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為 2.53、 3.01、 3.59億元， EPS 分別為 0.42、 0.48、 0.55 元，對(duì)應(yīng) PE 為 31 倍、 27 倍、24 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

絕味食品：開店速度回升同店穩(wěn)健增長(zhǎng)，品牌延伸值得期待。 2018 年底 公 司 在 全 國(guó) 共 開 設(shè) 9915 家 門 店 ， 同 比 增 加 862 家 。2017H1/2017H2/2018H1/2018H2 門店凈增分別為 686/443/406/456家，在 2018H1 門店數(shù)凈增下滑較大的情況下， 2018H2 凈開店數(shù)同比增加 13 家。其中 2018Q4 開店淡季門店凈增 205 家，占全年凈開店數(shù)的 24%，開店加速趨勢(shì)明顯。 2018 年平均門店的鹵制品銷售收入同比增長(zhǎng) 1.56%至 44.4 萬元，在 2018 年開店集中于下半年的情況下實(shí)屬難得。 2018 年公司鹵制品收入為 42.13 億元，同比增長(zhǎng) 13.47%，毛利率下降 1.30 個(gè) pct 至 33.51%，主要系 2018 年鴨副凍品價(jià)格上漲。2018年底存貨中原材料同比增長(zhǎng) 47%，主要系 2018Q4 鴨副凍品價(jià)格回落，公司戰(zhàn)略性囤貨增加，有望緩解 2019 年初成本壓力。 2019 年初公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金用于四個(gè)生產(chǎn)基地及山東倉儲(chǔ)中心建設(shè)，規(guī)劃新建79300 噸生產(chǎn)產(chǎn)能及 30000 噸原材料儲(chǔ)存能力。公司在京津冀、長(zhǎng)三角等核心區(qū)域建設(shè)自有的高標(biāo)準(zhǔn)、自動(dòng)化工廠，提升華北及華東兩大市場(chǎng)的供貨能力及產(chǎn)品質(zhì)量。同時(shí)山東倉促中心建設(shè)可解決大宗原料采購后的儲(chǔ)存問題，有助于平抑原材料價(jià)格波動(dòng)。 2018 年公司完成了絕味鮮貨、椒椒有味部分市場(chǎng)的試點(diǎn)， 2019 年有望進(jìn)入開店擴(kuò)張期，預(yù)計(jì)開店 200 家左右，成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。 渠道調(diào)研反饋， 2019Q1 公司對(duì)老加盟商開店給予優(yōu)惠，在 2018Q1 凈開店較低的情況下， 2019Q1收入將加速增長(zhǎng)， 我們預(yù)計(jì) 2019Q1 公司收入有望實(shí)現(xiàn) 15-20%增長(zhǎng)，利潤(rùn)增長(zhǎng)將快于收入。我們預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年收入分別為 50.10、56.86、 63.90 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為 7.70、 9.09、 10.60 億元， EPS分別為 1.88、 2.22、 2.59 元，對(duì)應(yīng) PE 為 25 倍、 21 倍、 18 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

涪陵榨菜：高基數(shù)致一季度收入承壓，渠道開拓有望推動(dòng)收入加速。2019Q1 公司收入增長(zhǎng) 3.81%低于市場(chǎng)預(yù)期， 剔除去年 11 月初部分產(chǎn)品提價(jià)貢獻(xiàn)約 3.5%收入增長(zhǎng)，銷量同比基本持平。我們認(rèn)為主要系：（1） 2018Q1 收入增長(zhǎng) 47.72%， 基數(shù)較高。 2017Q4 原材料緊缺導(dǎo)致產(chǎn)品供應(yīng)緊張，渠道庫存偏低， 2018Q1 原材料充足后渠道補(bǔ)庫存。 平滑 2018 和 2019 年一季度增速看， CAGR 約 24%；（2） 2019Q1 渠道庫存偏高，經(jīng)銷商消化庫存導(dǎo)致發(fā)貨量低于實(shí)際動(dòng)銷。全年看我們認(rèn)為收入有望加速增長(zhǎng)，公司今年推進(jìn)渠道裂變。 1 月開始推進(jìn)辦事處設(shè)立等前期工作，后續(xù)經(jīng)銷商裂變推動(dòng)渠道下沉有望帶動(dòng)收入加速增長(zhǎng)。2019Q1 利潤(rùn)增長(zhǎng) 35.15%，主要系一季度使用前一年青菜頭， 2018 年青菜頭采購價(jià)對(duì)比 2017 年下降明顯， 同時(shí)一季度費(fèi)用率收縮。 2019年青菜頭采購價(jià)略低于 2018 年， 4-5 月開始使用將進(jìn)一步推動(dòng)毛利率提升。公司作為醬腌菜行業(yè)龍頭，持續(xù)受益集中度提升，渠道裂變有望推動(dòng) 2019 年收入快速增長(zhǎng)，建議積極關(guān)注。

投資策略： 總量來看，行業(yè)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)依舊明顯，即使經(jīng)濟(jì)增速下行，運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)的企業(yè)仍具較好的競(jìng)爭(zhēng)力和業(yè)績(jī)的確定性。白酒強(qiáng)勢(shì)的品牌依舊有發(fā)揮空間，當(dāng)下核心上市公司估值不貴，重點(diǎn)推薦貴州茅臺(tái)、五糧液、 瀘州老窖、洋河股份、古井貢酒、口子窖、山西汾酒、順鑫農(nóng)業(yè)等； 啤酒板塊行業(yè)拐點(diǎn)已現(xiàn)，持續(xù)推薦華潤(rùn)啤酒、青島啤酒、重慶啤酒；食品重點(diǎn)推薦中炬高新、元祖股份、海天味業(yè)等，保健品行業(yè)建議關(guān)注湯臣倍健，肉制品行業(yè)積極關(guān)注龍頭雙匯發(fā)展等。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 三公消費(fèi)限制力度加大、消費(fèi)升級(jí)進(jìn)程放緩、食品安全。