今年以來(lái)尤其是隨著貨幣政策效力的進(jìn)一步衰減以及流動(dòng)性陷阱的越發(fā)明顯，對(duì)于財(cái)政政策的偏愛(ài)越發(fā)明顯。穩(wěn)健貨幣+積極財(cái)政已成為共識(shí)，但問(wèn)題的關(guān)鍵在于財(cái)政政策的空間究竟有多大，若其真能承擔(dān)起托經(jīng)濟(jì)的重任，其發(fā)力的手段將是什么?

　　下半年預(yù)算內(nèi)財(cái)政刺激力度有限

今年上半年我國(guó)一般公共財(cái)政收入85514億元，同比增速7.1%，一般公共財(cái)政指出89165億元，同比增速15.1%，赤字規(guī)模3651億元，這是1997年以來(lái)我國(guó)首次在上半年錄得財(cái)政赤字。根據(jù)年初政府預(yù)算案中提議的 2.18 萬(wàn)億赤字規(guī)模，下半年剩余財(cái)政赤字空間不到 1.8 萬(wàn)億。

按照當(dāng)前時(shí)段政府部門多次在多個(gè)平臺(tái)強(qiáng)調(diào)積極的財(cái)政政策助增長(zhǎng)，顯然下半年財(cái)政政策再度加碼的期望是很高的，我們假設(shè)下半年財(cái)政收支仍按上半年的同比增速增長(zhǎng)，則下半年財(cái)政收入將為77773億元，財(cái)政支出為113350億元，財(cái)政赤字將達(dá)到35577億元，赤字規(guī)模將達(dá)1.76萬(wàn)億，赤字率將達(dá)5.37% ，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于年初預(yù)算目標(biāo)3%。這均意味著下半年預(yù)算內(nèi)財(cái)政將難有作為。

若是考慮到歷年財(cái)政存量資金呢，從 2000 年到 2014 年財(cái)政結(jié)余總共大概有 1.48 萬(wàn)億，2015 年使用了7000 多億財(cái)政結(jié)余結(jié)轉(zhuǎn)，等于還剩 8000 億不到，即使假設(shè)今年我們能使用與去年相同的規(guī)模(事實(shí)上，2016 年的工作任務(wù)中已悄然刪去2015 年政府工作報(bào)告中多次提到要積極“盤活存量資金”，盤活存量本身就面臨多重困境，涉及到各地方、預(yù)算單位的既得利益，而這一刪除更是說(shuō)明剩下存量資金盤活難度更大)，也難以彌補(bǔ)剩余財(cái)政赤字規(guī)模。

而無(wú)論是G20財(cái)政會(huì)議還是剛剛在杰克遜霍爾閉幕的全球央行年會(huì)，更加依靠財(cái)政政策已成為共識(shí)，這或許意味著預(yù)算外的財(cái)政政策將成為政策著力點(diǎn)。

　　預(yù)算外的財(cái)政政策或成為下半年托底經(jīng)濟(jì)的亮點(diǎn)

財(cái)政對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持不僅體現(xiàn)在放寬赤字率方面，還體現(xiàn)在財(cái)政赤字以外的政策措施上。這些財(cái)政和準(zhǔn)財(cái)政措施包括地方債置換，城投債發(fā)行財(cái)政發(fā)起的 PPP 融資基金的支持等。

地方債置換：6月23日，國(guó)務(wù)院新聞辦公室舉行吹風(fēng)會(huì)上，財(cái)政部預(yù)算司副司長(zhǎng)王克冰曾表示，中國(guó)地方政府今年可能會(huì)進(jìn)行5萬(wàn)億元的債務(wù)置換。截至到 7 月底，地方政府債發(fā)行規(guī)模為 3.9 萬(wàn)億，這意味著置換空間也只有1.1萬(wàn)億空間，而新債發(fā)行空間更是僅有1000億(上半年新增地方政府債為 1.08 萬(wàn)億，而根據(jù)今年全國(guó)人大審批通過(guò)的赤字規(guī)模，2016 年全年地方新增債券規(guī)模為 1.18 萬(wàn)億元)。

城投債：根據(jù)新預(yù)算法和43號(hào)文規(guī)定，城投企業(yè)債務(wù)余額不能超過(guò)凈資產(chǎn) 40%，但是隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力的增大，發(fā)改委在對(duì)相關(guān)領(lǐng)域發(fā)行債券出臺(tái)了支持政策并對(duì)滿足一定條件的城投企業(yè)發(fā)債政策進(jìn)行了松綁，1327號(hào)文規(guī)定主體評(píng)級(jí) AA+的相應(yīng)資產(chǎn)負(fù)債率要求放寬至 70%-80%。據(jù)有關(guān)研究，2015年底 AA+以上的城投企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)到 60%，隨著上半年城投債發(fā)行的提速(上半年發(fā)行1.4萬(wàn)億，接近全年1.7萬(wàn)億)，再加上今年以來(lái)剛性兌付神話的破滅，從供需來(lái)看，城投債進(jìn)一步發(fā)力的空間都極其有限。

PPP：那么最后挑大梁的很可能就是PPP了。我們?cè)诳偨Y(jié)去年P(guān)PP項(xiàng)目叫好不叫座的一個(gè)關(guān)鍵就是PPP立法的缺失，針對(duì)5月份的特許經(jīng)營(yíng)立法草案，認(rèn)為雖然直接作用有限，但是導(dǎo)向意味明顯。果然自此以后，一系列關(guān)于PPP的框架完善工作步伐加快——

5月25日，PPP國(guó)家專項(xiàng)稽查開(kāi)啟;

6月24日，財(cái)政部條法司司長(zhǎng)李承表示，目前財(cái)政部已經(jīng)成立立法工作組，研究起草了《政府和社會(huì)資本合作法(草案征求意見(jiàn)稿)》;7月26日，財(cái)政部副部長(zhǎng)史耀斌再次強(qiáng)調(diào)，并表示國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議已明確由國(guó)務(wù)院法制辦會(huì)同財(cái)政部、發(fā)改委等有關(guān)部門，加快PPP條例起草相關(guān)工作;8月30日，發(fā)改委發(fā)布《做好傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作工作的通知》,提出要構(gòu)建PPP項(xiàng)目多元化退出機(jī)制……

在此過(guò)程中，PPP項(xiàng)目的落地也迎來(lái)一波高潮。財(cái)政部PPP中心披露的全國(guó)PPP綜合信息平臺(tái)項(xiàng)目庫(kù)第三期季報(bào)顯示，財(cái)政部?jī)膳痉俄?xiàng)目總共232個(gè)，總投資額約8025億元，截至2016年6月末，這兩批示范項(xiàng)目落地率為48.4%，比3月末的35.1%增長(zhǎng)13.3個(gè)百分點(diǎn)。在落地示范的105個(gè)項(xiàng)目中，82個(gè)已錄入簽約社會(huì)資本信息，包括54個(gè)單家社會(huì)資本參與項(xiàng)目和28個(gè)聯(lián)合體(多家社會(huì)資本聯(lián)合參與)項(xiàng)目，簽約社會(huì)資本共119家，其中民企43家、混合所有制8家、外企3家、國(guó)企(國(guó)有獨(dú)資和控股企業(yè)，含海外上市國(guó)企)65家，民企占比36%，前三類非國(guó)企合計(jì)占比45%。

今年經(jīng)濟(jì)的很大一個(gè)弊病就是民間投資增速的跳水，8月16日第二屆中國(guó)PPP融資論壇上，上海銀監(jiān)局副局長(zhǎng)馬立新就這樣說(shuō)，PPP承載了太多大主題，包括國(guó)家政府的機(jī)制改革、投融資改革、緩解政府融資、引導(dǎo)民間投資等主題，所以PPP不可能不熱。而PPP項(xiàng)目中地方政府的契約精神和PPP相關(guān)立法，也是此次為期兩天討論的高頻詞匯。

顯然在疊加經(jīng)濟(jì)下行、民間投資跳水、外圍需求不振等一系列不利因素下，PPP的重要性更為凸顯，經(jīng)過(guò)2年多以來(lái)的加速探索，對(duì)于PPP我們已經(jīng)積累了一定經(jīng)驗(yàn)，相關(guān)立法的加碼、財(cái)政資金的支持等均意味著在政策層面上PPP已成為積極財(cái)政的有力抓手，而從第三期季報(bào)看，顯然效果還不錯(cuò)。所以有專家表示，未來(lái)對(duì)民間資本參與PPP項(xiàng)目的政策引導(dǎo)和激勵(lì)力度將進(jìn)一步加大。

　　哪些PPP項(xiàng)目將會(huì)成為亮點(diǎn)?

105個(gè)落地示范項(xiàng)目中，從項(xiàng)目數(shù)來(lái)看，市政工程類項(xiàng)目54個(gè)，占51%;生態(tài)建設(shè)和環(huán)境保護(hù)9個(gè)，占9%;交通運(yùn)輸8個(gè)，占8%;水利建設(shè)8個(gè)，占8%;其他26個(gè)，占24%;從投資額來(lái)看，交通運(yùn)輸、市政工程、保障性安居工程3個(gè)行業(yè)的新增投資額較大，分別為8,395億元、3,984億元和1,538億元。而在17個(gè)單家民企參與項(xiàng)目中，無(wú)論是參與的項(xiàng)目數(shù)還是投資額度，市政工程都是穩(wěn)占鰲頭。

在PPP項(xiàng)目成長(zhǎng)的初期，建議關(guān)注已落地的PPP 項(xiàng)目，主要是交通運(yùn)輸和市政工程。而無(wú)論是從民資參與度還是項(xiàng)目成熟度，顯然市政工程都是首先需要關(guān)注的，建議關(guān)注市政工程的二級(jí)行業(yè)軌道交通、市政道路、管網(wǎng)等;對(duì)于交通運(yùn)輸，需要重點(diǎn)關(guān)注的則是高速公路、一級(jí)公路以及鐵路等。

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