美國(guó)知名風(fēng)投家 Matt Cohler（風(fēng)投公司 Benchmark 合伙人）曾經(jīng)說(shuō)過(guò) “我的工作并不是預(yù)測(cè)未來(lái)，而是最早的感知當(dāng)下”（”My job is not to predict the future, it’s to notice the present first.” )

這句話其實(shí)適用于所有的創(chuàng)業(yè)者和早期投資人。能夠預(yù)測(cè)未來(lái)的人，是有大智慧的，但太遙遠(yuǎn)的未來(lái)只能是大的趨勢(shì)，而不是具體的落在應(yīng)用層面的。能夠首先感知到當(dāng)下機(jī)會(huì)的人，才是離世俗意義上的成功最近的人。

比如在 2010年 左右開始投身移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)的人，其實(shí)開始的幾波多半都犧牲了（甚至于很多當(dāng)時(shí)用戶上億的一些工具型應(yīng)用現(xiàn)在也過(guò)得不怎么樣）。再比如現(xiàn)在的 VR/AR 市場(chǎng)，其實(shí)很多資本方糾結(jié)的點(diǎn)不在于這個(gè)東西是否能夠起來(lái)，而是這個(gè)東西是否能夠在未來(lái)可見(jiàn)的一兩年內(nèi)起來(lái)。如果太早，就很容易被當(dāng)做炮灰了。

所以，對(duì)于一家投資公司來(lái)講，判斷市場(chǎng)走向是其最關(guān)鍵最核心的基本功之一。偶爾投出一家好的公司可以碰運(yùn)氣，但要持續(xù)的投出高回報(bào)的偉大的公司，那靠的就是一整套的投資體系了，這個(gè)體系在投資界有一個(gè)術(shù)語(yǔ)，叫做 “Investment Thesis”，意譯的話大概可以翻譯成投資理論、投資理念、投資主題、投資體系等等。

在美國(guó)，很多投資公司都是能夠很明確的說(shuō)出自己的 Investment Thesis，并公開探討，而國(guó)內(nèi)的很多機(jī)構(gòu)在這塊則略有些模糊不清。其實(shí)，一個(gè)好的 Investment Thesis 能夠：

1）幫助投資公司形成一套完整的投資體系與判斷標(biāo)準(zhǔn)，減少投資行為受市場(chǎng)的波動(dòng)性

2）幫助投資公司圍繞一個(gè)主題搭建投資組合并逐漸產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)

3）幫助投資公司在市場(chǎng)上立足，為自己打下標(biāo)簽，吸引認(rèn)同該套投資理論的優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)者前來(lái)

（甚至于可能有人說(shuō)我的 Investment Thesis 就是投海歸，那么到一定的極致以后，只要有海歸創(chuàng)業(yè)就都會(huì)來(lái)找這個(gè)機(jī)構(gòu)聊一下，對(duì)于這個(gè)機(jī)構(gòu)來(lái)講也是好事）

而對(duì)于創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō)，按照這個(gè)體系的形成思路來(lái)分析判斷自己的創(chuàng)業(yè)方向與項(xiàng)目也是非常有益的。所以，作為一個(gè)創(chuàng)業(yè)者以后要找一個(gè)靠譜的投資人，不妨問(wèn)他 / 她一句，貴司在該領(lǐng)域的 Investment Thesis 是怎樣的？如果對(duì)方回答不出來(lái)，那多半是自己也沒(méi)想明白就來(lái)湊熱鬧的投資人了。

下文中的這兩篇文章，是來(lái)自 USV（Union Square Ventures，美國(guó)最成功的 VC 之一，投資了 Twitter 等公司）的分別在 2012年 和 2015年 的 Investment Thesis 的分享。從中可以看到他們是如何定義、理解自己的投資方向，這個(gè)投資方向又是怎樣隨著時(shí)間的推移、市場(chǎng)的變化而推演的。

正如 USV 所說(shuō)，Investment Thesis 就是一家投資公司對(duì)于這個(gè)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)世界的世界觀，到底這個(gè)互聯(lián)網(wǎng)世界是怎樣的，大家可以從中略窺一二。

Bon?appetit

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USV Investment Thesis 第一版

（本文發(fā)布于 2012年5月）

VC（風(fēng)險(xiǎn)投資公司）有很多不同的運(yùn)作方式和風(fēng)格。比如，一些 VC 只專注在某些城市，有些則專注在某些行業(yè)，還有一些則有不同投資輪次的偏好。USV 的投資重點(diǎn)已經(jīng)逐漸演變成一種 “論點(diǎn)”，或者更確切地說(shuō)，是一個(gè)宏觀層面的對(duì)于這一整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)世界的 “世界觀”，而我們的一切投資都是圍繞著這一套世界觀和方法論在進(jìn)行的。

簡(jiǎn)而言之，就像 Brad 去年（2011年）在 Twitter 上用不到 140 個(gè)字符所描述的那樣：

USV 投資的是有差異化用戶體驗(yàn)的，有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)作為壁壘的，有粘性用戶的大型網(wǎng)絡(luò)型公司。而當(dāng)進(jìn)行投資決策時(shí)，我們會(huì)把這句話剖析得更加細(xì)化。

“大型”顯然意味著規(guī)模?—?推特就是一個(gè)很好的例子。但這個(gè)大也可能是相對(duì)于某個(gè)特定的問(wèn)題或群體而言的。Stack Exchange 是由超過(guò) 80 個(gè)問(wèn)答網(wǎng)站組成的，這其中的一些網(wǎng)站，比如 Server Fault 就是專為某個(gè)特定的群體設(shè)計(jì)的，但其目標(biāo)是將這個(gè)群體中的大部分潛在用戶都發(fā)展成活躍的參與者。類似的，Behance 就是專為全球的專業(yè)創(chuàng)意人士而設(shè)計(jì)的。

“網(wǎng)絡(luò)”當(dāng)然是指互相連接的組織或系統(tǒng)，但它們也有各自的風(fēng)格定位。例如，網(wǎng)絡(luò)可以是人與人之間分享某種活動(dòng)（例如 Foursquare, Soundcloud），促成一筆交易（例如 Dwolla），使某種創(chuàng)造性成為可能（例如 Tumblr, Wattpad），某類 C2C 交易平臺(tái)（例如 Etsy, Kickstarter），或 B2C 理財(cái)平臺(tái)（如 Lending Club, Funding Circle）等。交易平臺(tái)是一種更有意思的網(wǎng)絡(luò)構(gòu)成，利用高效的信息交換，交易平臺(tái)可以在各自專注的領(lǐng)域產(chǎn)生更優(yōu)的或全新的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。比如，如果沒(méi)有 Kickstarter，很多眾籌項(xiàng)目就不會(huì)真的被實(shí)現(xiàn)，沒(méi)有 Workmarket’s，就不會(huì)有那么多人能夠找到兼職，沒(méi)有 Funding Circle，就不會(huì)有那么活躍的二級(jí)市場(chǎng)小貸交易。最后，網(wǎng)絡(luò)亦可以是數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)，正如 DuckDuckGo（搜索），Indeed（工作），F(xiàn)lurry（移動(dòng)應(yīng)用）所做的：通過(guò)整合數(shù)據(jù)來(lái)為用戶提供數(shù)據(jù)層面的益處。

“用戶體驗(yàn)”也是我們密切關(guān)注的點(diǎn)之一。我們最感興趣的是那些新奇的（差異化的）能夠幫助用戶解決特定問(wèn)題，并且符合用戶體驗(yàn)的產(chǎn)品交互方式。比如 Foursquare 讓人們通過(guò)簽到來(lái)探索城市，Codecademy 讓人們通過(guò)在一個(gè)瀏覽器窗口中寫代碼來(lái)學(xué)習(xí)編程，Canvas 提供了一套獨(dú)特的處理圖像的工具，讓人們更愿意重新整合和分享圖片，再比如 Turntable 的整個(gè)設(shè)計(jì)都是為了讓你和他人一起玩音樂(lè)，而 Tumblr 則有非常創(chuàng)新的關(guān)注和反饋的控制面板。獨(dú)特的用戶體驗(yàn)不只體現(xiàn)在用戶界面上，更是整套系統(tǒng)的設(shè)計(jì)：系統(tǒng)如何運(yùn)作，什么是被允許的，什么是不被允許的，什么價(jià)值是未來(lái)產(chǎn)品中也該遵循的等等。Kickstarter 的激勵(lì) / 擔(dān)保系統(tǒng)，就是一個(gè)體驗(yàn)與服務(wù)本身的目標(biāo)（參與創(chuàng)造創(chuàng)新）很好地結(jié)合的例子。又正如 Albert 最近在寫 Etsy 時(shí)提到的：“專注于為網(wǎng)絡(luò)中所有參與者創(chuàng)造價(jià)值，而不是單純?yōu)槠涔蓶|創(chuàng)造價(jià)值的公司才是這個(gè)網(wǎng)絡(luò)最好的長(zhǎng)期管理者?！?/p>

該投資理論的最后一個(gè)組成部分是通過(guò) “網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)” 創(chuàng)造的進(jìn)入壁壘（Barrier of entry），亦即是說(shuō)越多的用戶使用該產(chǎn)品，該產(chǎn)品對(duì)于每個(gè)用戶的價(jià)值就越高。這個(gè)壁壘可能是某種專有的數(shù)據(jù)資產(chǎn)，可能是動(dòng)態(tài)的買賣雙方，也可能是分享交換信息的社群。在如今這個(gè)時(shí)代，開發(fā)一個(gè)產(chǎn)品的初始成本已經(jīng)被大幅降低了，市面上有成熟的可擴(kuò)展的開源工具和服務(wù)，有在可變成本下可隨時(shí)被獲取的云基礎(chǔ)設(shè)施，所以壁壘已經(jīng)很難從代碼或技術(shù)層面產(chǎn)生了。但如果每增加一個(gè)新用戶，產(chǎn)品就變得越有價(jià)值或越有趣，那么壁壘很可能會(huì)從這里產(chǎn)生。在這一點(diǎn)上，推特是一個(gè)很好的例子，推特之所以具有如此巨大的潛在價(jià)值，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是因?yàn)樗峭莆模╰weet）以及推主 / 粉絲關(guān)系存在的地方，這類企業(yè)的價(jià)值往往就是由他們創(chuàng)造的這個(gè)網(wǎng)絡(luò)本身所構(gòu)成的。

綜上所述，USV 大體上就是根據(jù)這些元素在互聯(lián)網(wǎng)中尋找可以投資及成為伙伴的機(jī)會(huì)的。當(dāng)然，這些元素并不是絕對(duì)的一成不變的，但反過(guò)來(lái)說(shuō)，變化本身也讓這些元素變得更加有趣。

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USV Investment Thesis 第二版

（本文發(fā)布于 2015年12月）

一直以來(lái)，USV 都是一家 “理論” 驅(qū)動(dòng)型的公司。我們對(duì)待互聯(lián)網(wǎng)有自己的一套特殊的原則，這套原則指導(dǎo)著我們的投資。雖然諸如投資階段、或者地理位置等一些其他的因素也會(huì)起些作用，但我們的原則與觀點(diǎn)始終是指導(dǎo)我們決策的第一要素。

幾年前我們?cè)?jīng)寫過(guò)一次我們的投資理論（如上文），并試圖描述我們對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)世界的觀點(diǎn)。同時(shí)，我們也提到這個(gè)理論是動(dòng)態(tài)的，非一成不變的。幾年過(guò)去，我們也對(duì)自己理論的演進(jìn)有了更好的理解。

從 USV 成立以來(lái)，我們就開始關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用層：在互聯(lián)網(wǎng)相對(duì)開放、健全和無(wú)需許可就能連接的基礎(chǔ)設(shè)施里，位于最頂端的應(yīng)用層。最初，我們投資的應(yīng)用層都是些 “大型網(wǎng)絡(luò)”，也就是那些基礎(chǔ)廣泛、大多是 2C 導(dǎo)向的可以觸及上億用戶的網(wǎng)絡(luò)。

在 2011年，Brad 用一條簡(jiǎn)短的推特概括了這個(gè)理論：USV 投資的是有差異化用戶體驗(yàn)的，有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)作為壁壘的，有粘性用戶的大型網(wǎng)絡(luò)型公司。

但是，隨著時(shí)間的推移，這個(gè)行業(yè)的新進(jìn)入者想要擴(kuò)大規(guī)模會(huì)變得越來(lái)越困難，因?yàn)樗麄冃枰層脩舭延迷?facebook 這樣巨頭身上的時(shí)間移到自己產(chǎn)品的身上。所以，我們將注意力和理論應(yīng)用轉(zhuǎn)移到了那些為大型網(wǎng)絡(luò)提供支持的服務(wù)上去（即所謂的 “使能技術(shù)”），這種服務(wù)天生是橫向的，而且潛在可支持的網(wǎng)絡(luò)數(shù)量很廣。

基本上擁有這種使能技術(shù)的公司，都在為新互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)提供基礎(chǔ)服務(wù)。我們的投資包括 Twilio（通信服務(wù)），MonogoDB（數(shù)據(jù)庫(kù)服務(wù)），Cloudflare（網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)），SiftScience（防欺詐服務(wù)），F(xiàn)irebase（同步服務(wù)），和最新的一次投資 Clarifai（圖像與視覺(jué)識(shí)別服務(wù)）。

在 2012年 左右，我們也將目光轉(zhuǎn)移到面向特定市場(chǎng)的網(wǎng)絡(luò)：那些只服務(wù)于特定領(lǐng)域，具有區(qū)分度和防御性，價(jià)值較高的網(wǎng)絡(luò)。這些網(wǎng)絡(luò)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)一般比較微妙，不太明顯，因?yàn)樗鼈兏犹貏e。

這些投資往往屬于特定行業(yè)，比如學(xué)習(xí)教育（Edmodo，Codecademy，Skillshare，Duolingo，Quizlet，Stack Exchange），金融交易平臺(tái)（Lending Club，F(xiàn)unding Circle，Circle Up，C2FO），醫(yī)藥健康（Figure 1，Human DX，Clue），科學(xué)工程（Science Exchange，SimScale），法律（Casetext）和企業(yè)所有權(quán)管理（eShares）。這些微妙的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，也包括平臺(tái)的遷移，比如移動(dòng)化（Amino，F(xiàn)igure 1 或 Duolingo），云端轉(zhuǎn)移（云端企業(yè)安全，比如 Cloudfare），以及像 Siftscience 這樣，通過(guò)聚合成千上萬(wàn)個(gè)域名的數(shù)據(jù)來(lái)實(shí)現(xiàn)欺詐防御的數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)。

另外，我們最近也開始思考和討論區(qū)塊鏈和比特幣。當(dāng)我們分析大型網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)時(shí)，發(fā)現(xiàn)他們的部分壁壘是通過(guò)集中化的數(shù)據(jù)來(lái)是實(shí)現(xiàn)的，這包括用戶數(shù)據(jù)、交互數(shù)據(jù)和交易數(shù)據(jù)等。而隨著時(shí)間的推移，我們認(rèn)為區(qū)域鏈這種去中心化的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)，可能會(huì)逐漸侵蝕這些優(yōu)勢(shì)。

所以我們把探索的方向，轉(zhuǎn)向了那些可能通過(guò)數(shù)據(jù)去中心化的方式對(duì)大型網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)生顛覆性影響的方向上。雖然這個(gè)領(lǐng)域明顯還處于早期階段，但我們已經(jīng)在該領(lǐng)域進(jìn)行了數(shù)筆投資，包括 Coinbase（銀行和經(jīng)紀(jì)），OB1（買賣市場(chǎng)），和 Onename（比特幣支付）。

最終，隨著基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)商向應(yīng)用層靠攏，當(dāng)新需求增加和新技術(shù)出現(xiàn)時(shí)，我們也會(huì)對(duì)底層的服務(wù)商和技術(shù)進(jìn)行投資。因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)本身就是創(chuàng)造和創(chuàng)新的推動(dòng)者，我們相信像 Veniam（物聯(lián)網(wǎng)）和另一項(xiàng)我們還沒(méi)有宣布的投資，會(huì)成為未來(lái)科技發(fā)展的基礎(chǔ)層。所以我們也對(duì)一些具有創(chuàng)新技術(shù)或商業(yè)模式（Access 2.0）的電信基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的公司進(jìn)行了投資。

且重要的是，我們對(duì)某個(gè)方向的投資是持續(xù)的，并不會(huì)說(shuō)因?yàn)榘l(fā)現(xiàn)新的方向就停止對(duì)之前方向的決策和投資。正如上圖所示，說(shuō)明了我們從 2004年 至今的投資分布。

像 2011年 所寫的那樣，我們?cè)俅斡靡痪湓捀爬ǔ鑫覀儺?dāng)前改進(jìn)后的投資理論：

?隨著市場(chǎng)的成熟，我們尋找的投資目標(biāo)是：?1）具備略不顯著的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)；2）是新經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)設(shè)施；3）開放的去中心化數(shù)據(jù)的推動(dòng)者。